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一次看似正常的并购,何以引 起全世界关注呢?只

文章来源: 更新时间:2019-04-19

  3月27日,石油巨 头沙特阿美公司签署了一项股份购买协议:以2591.55亿里拉(691亿美元)的价格。收购沙 特石化巨头沙特基础工业公司(SABIC) 70%的股权。

  一次看似正常的并购,何以引 起全世界关注呢?只因其“爆点”太多。巨额、沙特、原油、上市……每一点 都足够书写出无尽的故事。

  今天扑 克财经就带大家走进这两家公司,探究这 场大收购背后的棋局。

  沙特阿美和SABIC,究竟是怎样的公司?

  沙特阿 拉伯国家石油公司,简称沙特阿美(英语:Saudi Arabian Oil Company 缩写为:ARAMCO),目前是 世界上探明储量最大的石油公司,更是全 球第二赚钱的公司。

  


  沙特阿美究竟多赚钱?就在本月初,沙特阿 美首次公布了财报。这份财报,完全可以用“亮眼”形容:

  截至2018年,沙特阿美2018年实现净利润1111亿美元。相比之下,素以赚 钱能力著称的苹果,2018财年的利润只有595.31亿美元。一家沙特阿美,几乎抵得上两家苹果。换言之,它很可 能是全球第二挣钱的公司,仅仅排在“巨无霸”中国烟草总公司后面。

  


  【图】沙特阿 美去年利润为全球第二(图片来源:好奇心日报)

  这么多 利润是从哪里来的呢?大部分是炼出来的:以2018年全年为例,沙特阿美69%的收入 来自上游的石油和天然气,其余收 入来自所谓的下游业务。原油,是这家 公司的核心业务。

  反观沙 特基础工业公司(SABIC),虽然体 量和阿美无法相提并论,但在仰赖原油的沙特,却堪称“一股清流”,因为它 是一家非石油公司。

  这家公司成立于1976年,不但是 世界第五大石化产品制造商,同时也 是中东地区最大、盈利最 多的非石油公司。

  2018年,这家公司的净利润为21.54 亿里亚尔(5.74亿美元),仅仅是沙特阿美的1/200左右。其股份 于沙特证券交易所上市,截至2018年11月,其市值约为3852亿沙特里亚尔(1030亿美元)。

  虽然利 润不及沙特阿美的一个小指头,但和看起来“傻大笨粗”的原油工业不同,SABIC代表的 是先进生产力的发展要求:和沙特 阿美主打炼油产业不同,SABIC主要生 产各类化工产品,包括钢铁、化学中间体、工业化学品、化肥等。

  无论在 石化产品销售量还是产品多样性方面,SABIC都是位 居世界前位的石化产品制造商:在生产聚乙烯、聚丙烯 和其他先进的热塑制品、乙二醇、甲醇和 化肥方面位居全球市场领先地位。

  


  【图】SABIC在上海的分公司(图片来源:SABIC官网)

  蓄谋已久的野心

  早在去年的7月20日,沙特阿美就宣布“有意收购SABIC部分股份”,四个月后的的11月20日,沙特阿美就表示,公司正 在考虑所有融资选择,包括发行债券,以考虑是否可能收购SABIC的股份。

  当时沙 特阿美在给路透社的一份声明中,是这样表示的:

  “该公司 正在积极推行一项战略,通过进 一步投资下游业务,特别是石油化工部门,以加强其投资组合,这包括 正在与公共投资基金讨论收购SABIC战略利益的可能性。”目前正 在审查所有筹资方案,包括发行债券,公司将 在适当的时候披露任何相关的情况。”

  斗转星移,近半年的传言,终于变成了现实,但这并 不意味着沙特阿美上市指日可待——事实上,早在2016年10月,沙特阿 美便提出上市计划,然而原本计划于2018年上市的沙特阿美,真正的 上市却一拖再拖,至今仍 无上市的明确时间表。

  沙特阿 美之所以上市难产,原因是多方面的:

  首先,正如前文所言,沙特阿 美的业务高度依赖于原油产业,这就导 致了其利润和油价走势高度相关,难以为 股东实现稳定的回报;

  其次,沙特阿 美是一家国有的公司,其业务的不透明,与上市 公司的要求是背道而驰的,投资者 会担心难以保障自身的利益;

  第三,新能源的广泛使用,使得原 油相关业务的前景受到了市场的质疑。

  这么多 不利因素横亘于前,沙特阿 美的上市之路一波三折也就不难理解了。

  沙特阿美“鲸吞”SABIC,到底是要闹哪样?

  虽然并 购并不代表很快就上市,但正如前文所言,两家公 司虽然体量不在一个维度上,但业务 却存在互补之处。在“鲸吞”SABIC后,沙特阿 美在以下三个方面可能会有所突破:

  首先,巩固阿美的“巨无霸”冠军宝座。

  虽然数钱数到手抽筋,沙特阿美也有其“罩门:”业务主 要集中在炼油板块,其他“下游业务”相对比较薄弱,因而亟 需拓展业务线范围。

  而SABIC的业务 恰恰集中于非油板块。一旦并购成功,不但将起到“强强联合”的功效,而且会 使得沙特阿美摆脱之前的“纯炼油”面孔,转而举起“多种经营”的大旗。

  目前,沙特阿美公司和SABIC的石化 产品年产量分别为1700万吨和6200万吨。交易完成后,沙特阿 美的石化生产能力预计将在原来基础上增长2.5倍,达到6040万吨,将进一 步巩固其全球冠军的位置,升级为 石油行业从上游到下游独一无二的巨头。

  其次,可以为 沙特的经济建设筹集很大一笔资金。

  上市的 最终目的就是为了筹钱,这一点 任何时候都不例外。

  多家投资机构估计,一旦沙 特阿美成功上市,其估值会达到2万亿美元。而按照最初的计划,沙特阿 美上市后会出让5%的股份,也就意味着获得了1000亿美元,将用于 沙特主权财富基金有计划地投资沙特公司和扶持沙特产业。

  而这次并购,似乎也 是在上市前另一种形式的筹钱。

  沙特阿 美是一家国有公司,这次交易的SABIC股权,目前由 沙特主权财富基金(PIF)持有,因而收 购相当于变相向PIF注资691亿美元。或者说得更明白一点,是将钱 从左手交给右手。虽然距 离上市后的目标1000亿美元还有距离,但毕竟 也是很大一笔钱了。

  正如华 尔街日报分析的那样,这次并购后,PIF得到了 几乎等同于沙特阿美IPO可以获得的融资。而这似 乎使得让阿美上市筹钱变得不那么急迫。

  第三,为沙特 国内经济的多元化计划添砖加瓦。

  沙特阿美的IPO,绝不仅 仅是筹钱那么简单。众所周知,沙特的 经济一直高度依赖于原油,当遇到2016年那样的油价暴跌,沙特的 经济便会陷入内外交困中,外汇储 备也是一路下滑,陷入了“地主家也没有余粮”的怪圈。

  


  【图】2006-2017油价和 沙特外储的关系(图片来源:芝商所)

  为了摆 脱经济对原油的依赖,沙特王 储萨勒曼制定了雄心勃勃的计划,而沙特阿美的IPO就是其中重要一环。从这个角度说,沙特阿 美可以说是背负着全村的希望。

  


  【图】近三年 沙特阿美经营数据(图片来源:好奇心日报)

  正因如此,沙特阿 美似乎铁了心要上市:根据2018年10月王储最新的表态,沙特阿 美的上市计划将继续推进,将不晚于2021年进行IPO,而这场大并购,似乎正 在印证王储的承诺。

  综上所述,此次的并购,将极大 拓展沙特阿美的业务范围,使得沙 特阿美成为一家综合性的化学公司,而不是 完全仰油价鼻息。但这样 的理想能否转化为资本市场的真金白银呢?恐怕只 能等待时间给出回答了。

  换一个角度来讲,沙特阿美“吃下”了SABIC,可以说 是其上市过程中的重要一步,但距离 其最终上市依然有很长一段距离要走,无数个“为什么”依然是逃不掉的问题。

  仅仅是 一家公司的上市,就有这么多曲折,可见原 油市场极其复杂,局外人 的分析犹如雾里看花。那么在哪里,能够寻 觅到原油研究的“大道


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